招商银行最近两年可谓流年不利，22年前任行长被拿下，房地产不良率显著提升，23年一季报财富管理手续费收入出现连续两年的下降（2022年1季度同比减少11.11%，2023年1季度同比减少13.25%）。一时间很多持有招行的投资者开始对招行的基本面产生了怀疑。随之而来的是估值体系的坍塌，股价从2021年历史最高点到2022年最低点跌幅腰斩。

随着股价的下跌，很多对基本面缺乏研究的散户开始怀疑招行的基本面是否有隐藏的问题，比如：恒大这次发布2年前的财报，就有别有用心的人从网上翻出一张恒大的银行贷款列表，上面标注招行在恒大的风险敞口有113亿。其实，这已经在2年前被辟谣了，风险敞口113亿的不是招商银行，是另有其人。招商银行在上证投资者交流平台也正式回复过恒大在招行国内没有表内信贷。

(相关资料图)

招行还是那个招行，它一直在坚定地走自己选定的道路。在我看来它指向了正确的方向——财富管理业务。招行的大财富循环链战略无疑是符合未来中国银行业发展方向的。无论是企业端未来融资需求的多元化，还是零售端低利率环境下财富管理需求的大爆发都可以在招行的大财富循环链战略中找到自己位置。

虽然，财富管理业务这条道路方向是对的。但是，这绝不代表这条路是一条坦途。财富管理业务具有显著的周期性特征。尽管客户的AUM是保持稳定甚至还能有所增长，财富管理业务收入可能会有很大的波动。同样是受管资产，权益类资产、固收类资产和现金类资产给银行贡献的手续费收入可能相差甚远。

在牛市的时候，客户热衷于认购新发的股票基金或者持有股票基金，招行可以从中获得全部的认购费用和部分基金管理费分成。到了熊市的时候，客户更愿意持有保本的货币基金或者存款，货币基金没有申购费用，管理费也非常低，招行从这部分资产上获取的收益很低。从过去几年招商银行财富管理收入占总收入的比例就能看出一些端倪，如下表1所示：

表1

从表1中可以看到2018年股市熊市，财富管理手续费占比下滑，2019年虽然股市走势较好，但是由于资管新规正在发布前夕招行的理财产品大幅收缩战线所以财富管理收入占比继续下滑。2020年和2021年股市表现不错，招行的财富管理收入占比大幅反弹。2022年，小熊市，占比快速跳水。可以看到，财富管理收入占比和股市之间的关联还是比较紧密的。无怪乎，招行自己的员工半开玩笑地说招行是半只券商股。

今年一季报应该算是招行财富管理业务的一个短期低谷。但是从2季度开始，事情已经有了回到正轨的迹象。首先复苏的是固收类理财业务。随着监管机构落实银行合格审慎要求2023版，各家银行齐刷刷开始下调存款和大额存单的利率上限。后面，保险行业终身预定利率的保单也要停售了。一时间，无风险利率下行，投资者开始从只要存款的极端保守偏好逐渐向积极偏好恢复。最先受益的是固收类理财产品。

根据媒体报道：“7月份以来，银行理财产品存量规模持续增长。数据显示，7月份前三周银行理财产品存量规模依次增长1.06万亿元、3324亿元、1712亿元，合计增长1.56万亿元。” 根据我了解的信息，招行的理财规模更是早于行业出现了增长，在6月份招行的理财规模就录得了环比增长。

继理财业务复苏后，随着最近股市逐渐好转，招行的权益类基金的首发也将要恢复正常。根据招行App的新基金发行计划，本周开始的半个月内，招行将陆续发行四只由招行托管的新股票型基金，两个均衡型，两个成长型。对比上半年，招行主动推荐自己托管的股票型基金少得可怜。上半年招商银行一直在给客户推荐各类固收＋的产品。

可以预见在今年下半年，招商银行的财富管理业务有望走出谷底。这样带来的好处不仅仅是财富管理手续费收入的增长，还包括存款定期化趋势的扭转。如果，下半年的股市能够进一步走强，那么对于招行的基本面和技术面都有加速效应。

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